Wat is een LBO (leveraged buy out)

Inleiding

Naast de ‘eigen’ investering van een private equity huis (zie ook het artikel wat is private equity?) wordt de overname van een onderneming voor een belangrijk deel gefinancierd met vreemd vermogen oftewel een leveraged buyout (LBO). Dit artikel zal nader ingaan op deze financiele term.

Verdieping

Bij een LBO wordt de overname gefinancierd met veel vreemd vermogen, ook wel leverage genoemd. Dit vreemd vermogen komt ten laste van de onderneming. De leverage is voor private equity huizen interessant omdat zij hierdoor een hefboom creëren door middel van belastingvoordelen en een potentieel hoger rendement.

Rekenvoorbeeld

Een voorbeeld kan dit verduidelijken. Stel dat het rendement op het totale vermogen gelijk is aan 10% en de kosten voor vreemd vermogen bedragen 6% bij 40% leverage, 7% bij 60% leverage en 9% bij 80% leverage. In dit geval is het rendement op het eigen vermogen 12,7% bij 40% leverage, 14,5% bij 60% leverage en 19% bij 90% leverage.

Hier volgt een rekenvoorbeeld van 14,5% rendement op het eigen vermogen bij een leverage van 60%: Een onderneming zal een rendement behalen van 10% op haar totale vermogen. Wanneer deze onderneming € 100 mln. aan totaal vermogen heeft zal dit een jaar later € 110 miljoen bedragen. Van die € 100 mln. is € 40 mln. eigen vermogen en € 60 mln. vreemd vermogen (de leverage). Over deze € 60 mln. dient 7% aan rentekosten te worden betaald. Deze kosten bedragen dan € 4,2 mln.. Wanneer deze kosten van het totale toegenomen vermogen worden afgetrokken (€ 10 mln. – € 4,2 mln.) stijgt het eigen vermogen met € 5,8 mln. Dit geeft uiteindelijk een rendement op het eigen vermogen van 14,5%.

Veelal wordt 70% of meer van de overnamesom gefinancierd met vreemd vermogen die ten laste komt van het overgenomen bedrijf. Dit maakt het kwetsbaarder voor economische tegenwind en verslechterende financieringscondities. Vooral dit laatste is actueel. De turbulentie op de kredietmarkten sinds de zomer van 2007 heeft geleid tot een aanscherping van de leencriteria voor bedrijven met veel schuld (Brouwer, 2007).

Het gebruik van vreemd vermogen moet afgedekt worden en deze leningen worden dan ook vaak afgekocht bij schuldbeleggers middels securisaties. Het begrip securisatie houdt in dat een lening aan een met private equity gefinancierd bedrijf niet uit de bancaire middelen, van bijvoorbeeld een bank, wordt gefinancierd. De bank creëert hiervoor speciale financiële effecten, die zij door middel van bemiddeling op de vermogensmarkt probeert te plaatsen (Van Ruiten, 2008). De meest spraakmakende transactie ooit was de leveraged buy-out van RJR Nabisco, een conglomeraat gericht op tabak en voedingsmiddelen, in 1988 door Kohlberg Kravis Roberts & Co. (KKR) voor 25 miljard dollar (Boot en Cools, 2007).

Tip

Securisatie vormt een belangrijke schakel in een LBO. Securisatie is mede een van de aanjagers geweest voor de kredietcrisis die nu anno 2008 wereldwijd heerst.

Links

• www.nvp.nl
• www.dnb.nl
• www.abp.nl